金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行RO魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段E会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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