金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)政(zhèng)协十三(sān)届全水娃是几娃？ 水娃是什么颜色国(guó)委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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