金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有(y美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ǒu)出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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