2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布(b电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahù)的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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