事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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