文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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