调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落(l电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahuò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现(xià电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(c电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahhí)高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏(fá)力。

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