私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了(le)私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过(guò家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗)设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(hái)要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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