平安首经团队(duì)：钟正(zhèng)生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量(liàng)”投(tóu)放(fàng)后(hòu)，2023年4月社(shè)融增长明显降温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期(qī)的次低(dī)点(diǎn)（仅略高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资和(hé)直接(jiē)融(róng)资基本延(yán)续(xù)了(le)一季(jì)度的(de)格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企业直接(jiē)融资(zī)较去年(nián)同期有所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到(dào)期规模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模同比多增(zēng)，但需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。2023年(nián)提前(qián)批的剩余(yú)发行额度不及万亿，截(jié)至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债(zhài)额度，期(qī)间(jiān)空档(dàng)可(kě)能拖累(lèi)政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历(lì)史(shǐ)同期均值。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，企业(yè)中长期贷款>；企业短期(qī)贷(dài)款>；居民(mín)短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中长期(qī)贷款。新增人民币贷款的(de)最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售不振使其增量不(bù)足，居民预期(qī)偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。但基于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需(xū)求不(bù)足(zú)的结(jié)论。一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大(dà)幅高(gāo)增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有(yǒu)效发力(lì)；另一(yī)方面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着(zhe)目前企业(yè)贷款需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初(chū)以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化(huà)改(gǎi)革较快推进(jìn)，这有助于缓解银行(xíng)面临的净息差压力，增强其支持实体经济的可(kě)持续(xù)性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对(duì)M1同比(bǐ)走势(shì)影(yǐng)响较大，或(huò)是驱动(dòng)其变化(huà)的(de)主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比(bǐ)增(zēng)速有所回落。4月居(jū)民资产再配置，银行理财(cái)规模重(zhòng)回扩张(zhāng)，对(duì)M2形成拖累。考虑到(dào)去(qù)年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变化(huà)也有较强影(yǐng)响。3）居民存款(kuǎn)同比(bǐ)少增。考(kǎo)虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民提前偿还房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向消费规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4）4月财(cái)政存款同比(bǐ)大幅多增，但结合(hé)基建相关高频开工(gōng)率和重大(dà)项目开工金额(é)数据看，财政对实(shí)体经济(jì)支持力(lì)度(dù)可能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若(ruò)财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比看(kàn)，货币政策对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即(jí)便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假(jiǎ)设(shè)全年(nián)录得(dé)6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也(yě)应足够与之(zhī)匹(pǐ)配(pèi)。我(wǒ)们认为，后续需通过财政加力、促进房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式扩大总需求，夯实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量(liàng)同比增速持平于(yú)上月的(de)10％。考虑(lǜ)到(dào)去年同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多(duō)亿(yì)的(de)亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融表(biǎo)现乏力“稳(wěn)信用”压力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币(bì)信(xìn)贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的(de)次低点（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人(rén)民(mín)币(bì)汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方(fāng)面，表(biǎo)外融资和直接融资基本延续了(le)一季(jì)度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比(bǐ)缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资(zī)、非(fēi)金融企业(yè)境内股票(piào)融(róng)资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷(dài)款发行(xíng)规(guī)模持(chí)续(xù)高(gāo)于去年(nián)同期，但到(dào)期偿还(hái)也迎来(lái)高峰，对(duì)净(jìng)融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿(yì)元民(mín)营企(qǐ)业债(zhài)券(quàn)融资支持(chí)工具(jù)（第二期(qī)）尚未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月(yuè)，财政(zhèng)继续前(qián)置发力，政府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模较(jiào)去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去(qù)年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在3月(yuè)底就已经下(xià)达剩余(yú)批(pī)次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬(xún)仍未(wèi)下发剩余批(pī)次(cì)的(de)地方(fāng)债额度，且(qiě)提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如果近期下达地方债额度(dù)，按照往年节(jié)奏(zòu)，经过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会(huì)拖(tuō)累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多(duō)增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委(wěi)托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期分(fēn)别多(duō)增(zēng)85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的(de)情况(kuàng)下，未贴(tiē)现银行(xíng)承(chéng)兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单(dān)月净偿还规(guī)模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同(tóng)比少(shǎo)减，但较18年(nián)-21年同期均(jūn)值(zhí)多(duō)减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民(mín)币贷(dài)款的最(zuì)大问题仍然(rán)在于居民(mín)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地产销售低(dī)迷(mí)使其增量不足，居民预期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统淡(dàn)季的数(shù)据(jù)，尚不能(néng)得(dé)出(chū)企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁zēng)后，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期(qī)新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长（与(yǔ)去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长形成(chéng)对(duì)比），也意(yì)味着目前(qián)企业(yè)贷款需(xū)求或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外(wài)，4月初以(yǐ)来存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面(miàn)临的净(jìng)息(xī)差压力，增强其(qí)支(zhī)持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁资产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一(yī)方(fāng)面，从(cóng)历(lì)史规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其变化的(de)主(zhǔ)要原因。另一方(fāng)面，在企业(yè)贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月企业存款均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财(cái)规模重(zhòng)回扩张，对M2也(yě)形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同(tóng)比增速(sù)较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存款出现(xiàn)了2022年(nián)3月以来(lái)的首次同比少(shǎo)增，其(qí)驱(qū)动因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再(zài)配(pèi)置(zhì)，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷(dài)款(kuǎn)净偿还(hái)规模(mó)达历史(shǐ)新高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多增(zēng)4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但结合(hé)其(qí)他指标(biāo)看，财政对实(shí)体经济的(de)支(zhī)持力度(dù)可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建(jiàn)投资相关的高频指标(biāo)出现了下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工(gōng)率(lǜ)、电(diàn)炉开(kāi)工率、独(dú)立焦化(huà)厂焦炉(lú)生产(chǎn)率、水泥磨(mó)机运转率、石油(yóu)沥青开工(gōng)率等指标(biāo)环比走弱），重大项目开(kāi)工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国(guó)各地重大项(xiàng)目开工总投资(zī)额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的半数(shù)）。从(cóng)4月金融(róng)数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时(shí)如果财(cái)政基建支持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长(zhǎng)动(dòng)能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁