金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团eight: 24px;'>ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ng>中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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