2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预350开头的身份证是哪里的期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都350开头的身份证是哪里的加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)350开头的身份证是哪里的大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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