近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīn竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读g)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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