原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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