2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营(yíng)数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下(xià)滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头部企(qǐ)业(yè)隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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