文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存(c电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗p>

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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