金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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