调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎ生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写>o)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直保持相生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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