大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大(dà)了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的可(kě)能性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市(shì)场预计(jì)基准利率(lǜ)届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边(biān)际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的(de)边(biān)际(jì)到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的(de)持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能(néng)的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(xíng)情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了(le)解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油价(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出(chū)口价格上做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括(kuò)汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内(nèi)的(de)成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库(kù)预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依然(rán)存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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