金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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