金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际(jì)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然(rán)气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季(j不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ì)度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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