5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)伊拉克是不是被灭国了涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì伊拉克是不是被灭国了)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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