私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的(de)通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)比较长的古诗词，比较长的古诗10句以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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