金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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