文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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