5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(j艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占202艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机2年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机是(shì)第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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