私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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