金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)没带罩子让捏了一节课感受平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng没带罩子让捏了一节课感受)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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