金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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