来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的(de)合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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