文丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬360借条是正规的吗rong>

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税(shuì)期结束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅360借条是正规的吗度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也(yě)明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融(róng)风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能(néng)会(huì)有所回(huí)摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来(lái)了一定的(de)压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同业(yè)融(róng)出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资(zī)者对于未(wèi)来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积(jī)极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金(jīn)的期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过快收紧。