来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准rong>4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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