金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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