近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(q加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差iú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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