金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(su骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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