申万一级(jí)的(de)半导体行业涵盖消费电子、元件等6个二级子(zi)行业，其(qí)中(zhōng)市值权重最大的是半导体行业，该行业涵盖132家上市公司。作为(wèi)国家(jiā)芯(xīn)片战略发(fā)展的重(zhòng)点领域(yù)，半导体行业具备研发(fā)技术(shù)壁垒、产品国产替代化、未(wèi)来前(qián)景(jǐng)广(guǎng)阔等特点，也因此成为A股市(shì)场有(yǒu)影(yǐng)响力的科技板块。截至(zhì)5月10日，半导体行业总市(shì)值达到(dào)3.19万亿元，中芯(xīn)国际、韦尔(ěr)股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业(yè)沪(hù)深300企业数量达到16家，无论是头部千亿企业数量(liàng)还是沪深300企业数(shù)量，均(jūn)位居科(kē)技类行(xíng)业(yè)前列(liè)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院发现，半(bàn)导体行(xíng)业自2018年以来(lái)经过4年快速发展，市场(chǎng)规模(mó)不断扩大，毛利率稳步提升，自(zì)主研发的环境下，上市公(gōng)司科技含量越来(lái)越高。但与此同时(shí)，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面(miàn)临短期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯片基数卡脖(bó)子等因素制(zhì)约，2022年多数上市公(gōng)司(sī)业绩增速放缓，毛利率下(xià)滑，伴随库存(cún)风(fēng)险加大(dà)。

　　行业营收规(guī)模创新高(gāo)，三方面因素致(zhì)前5企(qǐ)业市占(zhàn)率(lǜ)下滑

　　半导体行业的132家公司(sī)，2018年实(shí)现(xiàn)营业收入1671.87亿元(yuán)，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收(shōu)同比增长12.45％。

　　营收(shōu)体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的(de)闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收(shōu)居(jū)行业(yè)首(shǒu)位(wèi)，2022年实现营收(shōu)580.79亿(yì)元，同比增(zēng)长10.15％。

　　闻(wén)泰科技(jì)营(yíng)收(shōu)稳步增长，但半导(dǎo)体行业上市公司的营收集中度却在下滑。选(xuǎn)取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技、中(zhōng)芯国际(jì)5家企(qǐ)业实(shí)现营收1671.87亿(yì)元，占行业营收总(zǒng)值的46.99％，至(zhì)2022年前(qián)5大企业(yè)营收(shōu)占比下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年(nián)营业(yè)收入居前(qián)5的企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　至于前5半导体公司营收占比(bǐ)下(xià)滑，或主要由三方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰(tài)科技等头部企业营收增速放缓，低(dī)于(yú)行业平均增(zēng)速。二是江(jiāng)波(bō)龙、格科(kē)微、海光信息等营收体量居前的企业不(bù)断上市，并在资(zī)本助力(lì)之下营收快速(sù)增长。三是当(dāng)半导体行(xíng)业处(chù)于国产(chǎn)替代化、自主研(yán)发背景下的高成长阶段时，整个市(shì)场欣欣向荣，企(qǐ)业营收(shōu)高速(sù)增长，使得(dé)集中度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利(lì)润正增长企业占比不足(zú)五成

　　相比营(yíng)收，半导体(tǐ)行业的归母净(jìng)利润增速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍。但受到电子产(chǎn)品(pǐn)全(quán)球销量增速放(fàng)缓、芯片(piàn)库存高位(wèi)等因素(sù)影响，2022年行业整体(tǐ)净利润567.91亿元，同比下滑(huá)13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看，归(guī)母(mǔ)净利润正(zhèng)增长(zhǎng)企业(yè)达(dá)到63家，占比为47.73％。12家企业从(cóng)盈利(lì)转(zhuǎn)为亏损，25家企(qǐ)业净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度(dù)50％至100％之间）。同时，也(yě)有18家(jiā)企业(yè)净利润增速在100％以上，12家企业(yè)增(zēng)速(sù)在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净利润增(zēng)速区间

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯(xīn)原股份涵盖芯片设(shè)计(jì)、半导体IP授权等业(yè)务矩阵，受益于(yú)先进(jìn)的芯片定(dìng)制(zhì)技(jì)术(shù)、丰富的IP储备以(yǐ)及强大的设计能力，公(gōng)司得(dé)到了(le)相关客户的广(guǎng)泛认(rèn)可。去年(nián)芯原(yuán)股份以(yǐ)455.32％的(de)增(zēng)速位(wèi)列半导体行业之首(shǒu)，公司利润(rùn)从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年净利(lì)润体量排名(míng)行业第92名，其较(jiào)快(kuài)增速(sù)与低(dī)基数效应(yīng)有(yǒu)关。考虑利润基数，北方华创归(guī)母净利润从2021年的10.77亿(yì)元增长至23.53亿元(yuán)，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利(lì)润体(tǐ)量下增速最(zuì)快的(de)半导体企业。

　　表2：2022年归母净利(lì)润增(zēng)速居前的(de)10大企(qǐ)业(yè)

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显现

　　在对半(bàn)导体(tǐ)行业经营(yíng)风险(xiǎn)分析时，发现存(cún)货周转率反映了分立器件、半导体设(shè)备等(děng)相(xiāng)关产品的周转情况，存货(huò)周转率(lǜ)下滑，意味(wèi)产品流(liú)通(tōng)速度变慢，影响企业现金流能力，对经(jīng)营造(zào)成负面(miàn)影响(xiǎng)。

　　2020至(zhì)2022年(nián)132家半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的存货周转率中位数分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势，2022年降幅更(gèng)是(shì)达到35.79％。值得(dé)注意(yì)的是(shì)，存货(huò)周转率这一(yī)经营风险指标反映行业(yè)是否(fǒu)面临库存风(fēng)险(xiǎn)，是否出现供过于求的局面，进而对股价表(biǎo)现有(yǒu)参考意义。行业整体而言，2021年存货周转(zhuǎn)率中位(wèi)数与(yǔ)2020年基本持(chí)平(píng)，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年存货(huò)周转率中(zhōng)位数(shù)和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相(xiāng)关(guān)性较大(dà)。

　　具体来看，2022年半(bàn)导体行业存(cún)货(huò)周转率同比增长(zhǎng)的(de)13家(jiā)企业(yè)，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存(cún)货周转率同比下滑的(de)116家企(qǐ)业，较(jiào)2021年平均同(tóng)比下滑(huá)105.67％，该年(nián)这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量(liàng)下(xià)滑的企业，股价表现也往往(wǎng)更不理(lǐ)想(xiǎng)。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇(huì)顶科技(jì)等营收、市(shì)值居(jū)中(zhōng)上位置(zhì)的企业(yè)，2022年存货周转率均为(wèi)1.31，较2021年分别(bié)下降了2.40和3.25，目(mù)前(qián)存货周转率均(jūn)低于(yú)行业中位水平。而股价上，两股2022年分别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差的10大(dà)企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)表：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　行(xíng)业(yè)整体毛利率稳步(bù)提升，10家企业毛利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体(tǐ)行(xíng)业上市公司(sī)整体毛利率呈现抬(tái)升态势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代升级、自主研(yán)发(fā)等(děng)有(yǒu)很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行业(yè)毛利率中位数

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　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体毛利率(lǜ)中(zhōng)位数为38.22％，较2021年下滑(huá)超过2个百分点(diǎn)，与(yǔ)上游硅料等原材料价格上涨、电(diàn)子消费品需求放(fàng)缓(huǎn)至部(bù)分芯片元件(jiàn)降价销售等因素有关。2022年半导(dǎo)体(tǐ)下滑5个百分点以上企(qǐ)业达到27家，其中富满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下(xià)降了34.62个百分点，公司在(zài)年报中也说明(míng)了与这(zhè)两方面原因有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行(xíng)业最高的(de)臻镭(léi)科技达(dá)到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公(gōng)司经(jīng)营体量较大(dà)的公司有复(fù)旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　超半数企(qǐ)业(yè)研发费用增长(zhǎng)四成，研发占(zhàn)比不断提(tí)升

　　在国外芯片市场卡脖子(zi)、国(guó)内(nèi)自主研发上(shàng)行趋势的(de)背景(jǐng)下，国(guó)内半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)需要不断(duàn)通过研发投入，增加企业竞争(zhēng)力(lì)，进而对长久业绩改观(guān)带(dài)来正向促(cù)进作(zuò)用(yòng)。

　　2022年半(bàn)导体行(xíng)业累(lèi)计研发(fā)费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具体公司(sī)而言，2022年132家企业研发费用中(zhōng)位(wèi)数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年半数企业研发费用(yòng)同比增(zēng)长44.55％，增(zēng)长幅度可观。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业2022年研(yán)发费用同比(bǐ)增(zēng)长，32家企业增长超过50％，纳(nà)芯微、斯普瑞等4家企(qǐ)业研发费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际(jì)、闻泰科技和海光(guāng)信息，2022年(nián)研发费用增(zēng)长在6亿元(yuán)以上居前。综(zōng)合研发费(fèi)用增长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比(bǐ)较(jiào)突出。

　　其中，紫(zǐ)光国(guó)微2022年研发费用增长(zhǎng)5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首款(kuǎn)支持双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产品，特(tè)种集成(chéng)电(diàn)路产品进入(rù)C919大(dà)型客机供应链(liàn)，“年产2亿件5G通(tōng)信网络设(shè)备用(yòng)石英谐振(zhèn)器产业(yè)化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的(de)10大企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　从研发费用占营收比(bǐ)重来看，2021年半导体行业的(de)中位数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企(qǐ)业研(yán)发意愿增(zēng)强(qiáng)，重视资金投入。研发费用占比20％以上(shàng)的企业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到42家(jiā)。

　　其(qí)中，有32家(jiā)企业不仅连续3年研发(fā)费用占比在10％以(yǐ)上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既(jì)有研发(fā)高占比又有研发高金额。寒(hán)武纪-U连续(xù)三年研(yán)发费用占比居行业(yè)前(qián)3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发费用支(zhī)出15.23亿元。目(mù)前公司思(sī)元370芯片及加速卡在(zài)众多(duō)行(xíng)业领域中的(de)头部公(gōng)司实现了批量销售(shòu)或(huò)达成合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发(fā)费用占(zhàn)比居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

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