金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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