主(zhǔ)要(yào)内容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业(yè)利(lì)润仍(réng)承压，主因成(chéng)本(běn)与(yǔ)费用(yòng)压力仍构(gòu)成(chéng)掣(chè)肘。3 月工(gōng)业(yè)企业利润当月同比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处较深(shēn)收缩区间(jiān)。虽然3月在需求(qiú)侧经(jīng)济数据表现亮眼后，工业企业实际(jì)营收增速积极回升，抵消(xiāo)PPI回落的(de)抑(yì)制，令3月名义营(yíng)收增速(sù)回升，但整体(tǐ)企业盈利压力仍(réng)大(dà)，主要源于两方面(miàn)，其一是国际高油价(jià)导致的输入性成本压(yā)力(lì)仍(réng)在约束利润改善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个(gè)百(bǎi)分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度(dù)仍(réng)然较深。其二是今年降费政策未再明(míng)显新增(zēng)，加(jiā)之部(bù)分(fēn)企业开始补(bǔ)缴社保费，企(qǐ)业(yè)费用(yòng)同比压(yā)力开始加大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。与去(qù)年费用率改善拉动利润增速6个百分(fēn)点(diǎn)形(xíng)成鲜明对(duì)比。

　　营收：消费(fèi)短期较(jiào)快恢复加(jiā)之(zhī)投(tóu)资韧性支撑营(yíng)收增速回升，但高油(yóu)价仍(réng)构成约束。3月工业企(qǐ)业(yè)营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收(shōu)增速的拖累(lèi)，其中(zhōng)汽车、家具(jù)、计算机通信电子设备(bèi)等均回升明显，显示递(dì)延需求释放以及汽(qì)车集中降价(jià)等(děng)对于短期消费需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收增速(sù)延续改(gǎi)善，显示保(bǎo)交楼政(zhèng)策(cè)推动地产建安投资构成支撑(chēng)，但石油化工产业(yè)链营收增(zēng)速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显回(huí)落，高油(yóu)价对于石化产业链相(xiāng)关(guān)行(xíng)业需求持续构成抑(yì)制。

　　成(chéng)本率(lǜ)：虽(suī)然煤价回(huí)落已在(zài)缓和中下游成本压(yā)力，但(dàn)高(gāo)油价继续构成输入性成(chéng)本传导(dǎo)。3月工业企(qǐ)业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然偏大(dà)，尤其是高油(yóu)价下(xià)的国内石(shí)化产业链，成(chéng)本(běn)率同比增量扩(kuò)大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高(gāo)于其(qí)他(tā)行业。由于我(wǒ)国石(shí)化(huà)产业(yè)链主(zhǔ)要为(wèi)中下游，上(shàng)游环节在海外主要原油寡头国家，因而国际(jì)高(gāo)油(yóu)价(jià)带(dài)来的上游利(lì)润改善无法被(bèi)国内产业链吸收，国内以中下游为主的(de)石化产业链反而会在高油价下受到输(shū)入性成(chéng)本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下游均(jūn)在国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶(yě)金产业成本(běn)率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行(xíng)导致(zhì)煤炭产业链上(shàng)游成(chéng)本率(lǜ)被(bèi)动走高、利润承十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思压，而中下(xià)游(yóu)成(chéng)本(běn)率实际上是改(gǎi)善(shàn)的，与此同时，更靠近下游的消费行(xíng)业成(chéng)本率(lǜ)也明显改善。

　　利润：下游消费行业利(lì)润仍显现韧性，但(dàn)石化产(chǎn)业(yè)链利润在高(gāo)油价下仍承压。分行业(yè)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)2月相比，下游消费行(xíng)业面临最大的(de)成本压力(lì)改善和积极(jí)的营业收入回升，因而下游消费行业利润增速恢复(fù)继(jì)续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家(jiā)具(jù)、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中下游利润增速也积极改(gǎi)善，相(xiāng)较而言，石化产业链行业在营业收入(rù)与成本压力(lì)均承(chéng)压背(bèi)景下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深(shēn)区(qū)间(jiān)。

　　关(guān)注二季度(dù)企(qǐ)业盈利三重风险，以及(jí)下半年潜在的内生恢复空(kōng)间。3月工业企业利(lì)润数据显示，虽然经济需(xū)求(qiú)侧短(duǎn)期恢(huī)复(fù)较快(kuài)，但在成本与费用压力(lì)背景(jǐng)下，企(qǐ)业(yè)盈利仍然承压，而展望二季(jì)度(dù)，关注企业(yè)盈利的三重风(fēng)险，其一是经济内生动能(néng)弱化。伴随递延需(xū)求主导的(de)需求脉冲(chōng)性回升过程逐步(bù)结束，经济内生动(dòng)能仍面临弱化风(fēng)险。其(qí)二是高油(yóu)价带(dài)来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减(jiǎn)产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步恢(huī)复，国际油价或再度走高，这也意味(wèi)着成(chéng)本压力(lì)仍较大。其三是费(fèi)用(yòng)率对于利润的(de)拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社保费缓(huǎn)缴等，以及今年目前降费(fèi)政策(cè)更多(duō)为(wèi)延续而非新(xīn)增，费用(yòng)率对于利润(rùn)同比(bǐ)增速(sù)的的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季度(dù)剔除基(jī)数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业盈利(lì)真实修(xiū)复过(guò)程或相对缓慢。而展望下半(bàn)年，经济内生动能(néng)的复苏可以期待，两大领先指标已经验证，重(zhòng)点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步复苏、国(guó)际(jì)油价涨幅逐(zhú)步(bù)趋缓后工业企业利润(rùn)的(de)修(xiū)复(fù)空间(jiān)。

　　风险提(tí)示：外(wài)部地(dì)缘政治风险，疫情形势(shì)变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但(dàn)工(gōng)业(yè)利润仍(réng)承压，主因(yīn)成本与(yǔ)费用压力(lì)仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业(yè)利(lì)润累计同比仅小幅回(huí)升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当月(yuè)同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩区间。虽(suī)然(rán)3月(yuè)在需(xū)求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业(yè)企业(yè)实际营(yíng)收(shōu)增速(sù)已(yǐ)积极回升，抵消了PPI回落带(dài)来的抑制，3月(yuè)名义营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％，但整体企业(yè)盈利压力(lì)仍大(dà)，主要(yào)源(yuán)于两个方面：

　　其一是(shì)国际高油(yóu)价导致的输入性成(chéng)本压力仍在(zài)约(yuē)束(shù)利润(rùn)改善(shàn)，3月(yuè)营(yíng)业成本(běn)对当月利润(rùn)拖累幅(fú)度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个(gè)百分点(diǎn)至-13.8个百分(fēn)点(diǎn)，拖累程度仍然较深。

　　其二是今年降费(fèi)政策未再(zài)明显新增(zēng)，加之部分企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压力开始(shǐ)加(jiā)大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅(fú)度大幅扩大(dà)6.1个(gè)百分点至(zhì)-9.5个百分点。2022年社保缴费缓(huǎn)缴等一系列(liè)新增降(jiàng)费政策(cè)持续改(gǎi)善企业费用率，对2022年全年工(gōng)业企业利润增(zēng)速构成较(jiào)强(qiáng)支撑，全年拉动(dòng)工业(yè)企业利润同比(bǐ)增速(sù)6个百分点(diǎn)。但从今年开(kāi)始前(qián)期社(shè)保费降费的企业(yè)开始补(bǔ)缴社保费，加(jiā)之今年未再新增更(gèng)大力度(dù)的降费政策，从同(tóng)比视(shì)角(jiǎo)来看费(fèi)用对于(yú)工业企业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收增速(sù)回升(shēng)，但高油价仍构成约束。

　　3月工业企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下(xià)游(yóu)消费相关行业(yè)营收增(zēng)速(sù)（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电子设备（高基数下(xià)仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思均(jūn)回升明显，显示递延(yán)需求(qiú)释(shì)放(fàng)以及汽车集中降价等(děng)对于(yú)短(duǎn)期消费(fèi)需(xū)求的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收增(zēng)速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策(cè)推动(dòng)地(dì)产建安投资构成支撑，但石(shí)油(yóu)化工(gōng)产业(yè)链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高油价对于(yú)石化产业(yè)链相关行业(yè)需求(qiú)持续(xù)构(gòu)成抑制。

　　三(sān)、成(chéng)本(běn)率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本(běn)压力，但(dàn)高油价继续构成输(shū)入性成(chéng)本传导

　　3月工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然偏(piān)大，尤其是高油价下(xià)的国内(nèi)石化产业链，成本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显(xiǎn)高(gāo)于其他行(xíng)业。由(yóu)于我国石化产业链主要为中下游，上(shàng)游环(huán)节(jié)在海外主(zhǔ)要(yào)原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而(ér)国际高油(yóu)价带(dài)来的上游利润改善无法被国内产业链(liàn)吸收，国内以(yǐ)中下游为(wèi)主的石(shí)化(huà)产业链反而(ér)会在(zài)高油价下(xià)受到输入性成(chéng)本压力，也(yě)即3月(yuè)的情况。相(xiāng)较(jiào)而言，煤炭产业链(liàn)上中下游(yóu)均(jūn)在国内，所以虽然3月(yuè)煤(méi)炭冶金产业成本率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致(zhì)煤炭产(chǎn)业链上游成本率被动走高、利(lì)润承压，而中下游(yóu)成本率(lǜ)实际上是改(gǎi)善的（成本(běn)率同比增(zēng)量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下(xià)游的消费行业(yè)成本率也明显改善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游(yóu)消费(fèi)行业(yè)利润仍显现韧(rèn)性，但(dàn)石化产业链利润在高油(yóu)价(jià)下仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年2月(yuè)相比(bǐ)，下游消费行业面临最大的成本压力改善和积(jī)极的(de)营业(yè)收入(rù)回升，因而下游消费行(xíng)业利润(rùn)增速恢复继(jì)续好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽(qì)车、计算机通信电子设备、家(jiā)具等行业利润增速均改善20-50个百(bǎi)分点。煤炭(tàn)冶金(jīn)产业(yè)链(liàn)虽然整体利润(rùn)增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致(zhì)上游利润(rùn)下(xià)降的缘(yuán)故，而中下游面临的是营(yíng)收改善、成本压力缓和的格(gé)局，中下(xià)游利润增(zēng)速改善明显，金属(shǔ)制品、通用(yòng)设备、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品等行业利润增速均改(gǎi)善10-20个百分(fēn)点。相较而言，石(shí)化产业链行业在营业收入与成(chéng)本压力均承压背景下，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的(de)较深区间(jiān)。

　　五、关注二季度(dù)企业盈利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空间。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业利润数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经济需求(qiú)侧短期(qī)恢复较快，但在(zài)成本与费用(yòng)压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二季(jì)度，关注企业盈利的三重风(fēng)险，其(qí)一是经(jīng)济内生动(dòng)十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思能(néng)弱化(huà)。伴随递延需(xū)求主导的(de)需(xū)求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍面(miàn)临(lín)弱(ruò)化风险。其二是(shì)高油(yóu)价(jià)带(dài)来的(de)成本压力(lì)。OPEC+5月(yuè)将开(kāi)启正式(shì)减产操(cāo)作，加之全球服(fú)务消费逐步恢复，国际油(yóu)价(jià)或(huò)再度走高(gāo)，这(zhè)也意味(wèi)着成本压力仍较大。其三是(shì)费用率(lǜ)对(duì)于(yú)利润的拖累，企(qǐ)业逐步补缴前期社保费缓缴等(děng)，以(yǐ)及今年目前降费政策更(gèng)多为延(yán)续(xù)而(ér)非新增，费用率对于(yú)利(lì)润同比增速的的拖累也(yě)将逐步显(xiǎn)现，二季度剔(tī)除基数扰动后的企业(yè)盈利真实修复(fù)过程或相对缓慢(màn)。

　　而(ér)展望下(xià)半年，经济内生动能的复苏(sū)可以(yǐ)期待，两大领先指(zhǐ)标(biāo)已经(jīng)验证，其一是居民消费倾向结(jié)束持续(xù)一年(nián)的下滑过程，消费信心逐步恢(huī)复，其(qí)二(èr)是(shì)保交楼政策已(yǐ)推动上(shàng)半年地产建(jiàn)安投资和竣工积极回补，有望拉动下半年汽车(chē)、家(jiā)电、家具等(děng)后周期大(dà)宗消(xiāo)费，重点(diǎn)关(guān)注下半年经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后(hòu)工业(yè)企业利润的修复空间。

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《被市场低估的成本(běn)与费用(yòng)压力——工(gōng)业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强王胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思