调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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