来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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