来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不(b年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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