金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(x迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名íng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力提迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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