公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端(du聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ān)验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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