近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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