2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。 蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的p>

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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