金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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