近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(y双修是指什么意思，双修是怎么进行的īn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。双修是指什么意思，双修是怎么进行的中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导双修是指什么意思，双修是怎么进行的向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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