5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗定(dìng)能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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