调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实希望的拼音是什么在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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