来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和(h秋以为期句式特点，秋以为期句式判断é)经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持(chí)有条件的(de)自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

　　5秋以为期句式特点，秋以为期句式判断rong>

　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。