2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21画的作者是谁 画的作者是高鼎吗.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧画的作者是谁 画的作者是高鼎吗，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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